2008年6月基金研究报告:震荡市场中把握阶段性和结构性机会

    －2008年6月基金投资策略报告
　　权益类开放式基金投资建议
　　关注区间震荡市场环境下的阶段性机会和结构性机会
　　尽管在调整印花税等政策组合拳作用下，上证指数在3000点出现大幅反弹，但投资者的参与热情并没有被有效调动起来，市场信心仍有待进一步巩固。我们看到，存量数据方面，中国证券登记结算中心披露的A股参与交易账户数量显示，随着股指反弹后的回落，5月份以来日均参与交易的A股账户数量也迅速回落到之前的低位；而增量数据方面，4月下旬以来A股日均新增开户数在8万户左右，与3月下旬以来的情况比较变化不大，维持在近一年多来的低位水平。
　　更为重要的是，在通胀以及经济增长压力下，上市公司业绩增长压力显现。根据已公布的2007年年报和2008年一季报，全部A股上市公司2007年实现净利润增长54.50%，2008年一季度利润增长放缓到31.61%(可比口径)，而在扣除金融股以后，2007年业绩增长下滑到40.63%，2008年一季度的增长仅有8.3%。
　　因此，尽管管理层可能推出融资融券、股指期货等业务，提高市场活跃程度的预期，有助于保持政策效应的延续，但在通胀、业绩增长、长期资金供给压力等迷雾依然没有散去的背景下，市场将在政策预期与宏观数据等影响下出现区间震荡走势。建议投资者下阶段在控制风险的前提下，从时机选择能力及操作灵活性、行业板块间比较等角度出发，把握市场阶段性和结构性的机会，筛选适当的基金构建投资组合。另外，从长期投资以及分散风险角度考虑，持续性投资管理能力出色的基金仍是长期选择的重点，而适当配置QDII基金可以分散单一市场风险。
　　基金选择角度一：关注择时能力突出、操作灵活性高的基金产品
　　在市场的区间震荡过程中存在阶段性的投资机会，投资者可以根据股指的运行节奏主动把握，选择基金进行适当的波段操作。同时，投资者也可以选择择时能力比较突出、且投资操作灵活度比较高的基金产品进行投资，通过基金管理人对股指阶段运行的把握实现超额收益。结合对基金择时能力、投资操作灵活性(规模、流动性)的分析比较，建议关注富国天惠精选成长、大成精选增值、中银国际中国精选等混合型基金，以及南方积极配置、国泰金鹰、景顺长城内需增长、鹏华中国50等股票型基金。
　　基金选择角度二：把握低估值蓝筹股或增长相对明确板块的结构性投资机会
　　目前，主流的蓝筹股在估值水平上处于相对(相对市场、相对行业历史水平)较低水平，如银行、钢铁等板块，新基金的频发也有助于增加流入这些相对低估值蓝筹股的资金量。因此，从长期投资角度出发，投资者可以选择侧重配置低估值蓝筹股、且风险水平适中的基金，如：华夏红利、博时主题行业、景顺长城内需增长、易方达平稳增长等。
　　在经济增速下滑、企业盈利能力大幅波动的情况下，内需型消费服务行业稳定增长的吸引力将提高。另外，在宏观调控的背景下，由政府主导的投资一般不会受到负面影响，甚至会得到加强，这也将为资本市场带来重要的投资机会。因此，投资者可以选择侧重投资上述行业板块的基金，如富国天益价值、嘉实增长、招商优质成长、华宝兴业宝康消费品等侧重投资内需型消费服务行业的基金产品，以及南方积极配置、中信红利、大成精选增值、交银施罗德稳健等，适当配置政府主导下的投资推动行业板块的基金。
　　基金选择角度三：适当配置QDII基金，分散单一市场风险
　　QDII产品的重要优势在于提供了一个进行资产全球配置的通道，长期看通过其与国内证券类资产之间的动态配置，可以起到分散市场或者投资工具相对单一带来的投资风险的作用，可提高风险调整后的总体投资回报水平。现有运作的QDII基金产品半年来的净值表现也显示，其与上证指数走势的相关度较低。另外，当前A股市场的估值水平大于成熟市场以及其他新兴市场，仍有较大的溢价。因此，对于资产配置需求较高的投资者，可适当选择配置QDII基金产品，如南方全球精选等侧重全球配置、嘉实海外中国等侧重中国概念的QDII基金产品。
　　基金选择角度四：长期持有综合投资管理能力突出的基金产品
　　组合投资管理模式下，基金经理、基金公司实力的体现需要时间来体现，选择综合投资管理能力突出的基金产品是长期投资的永恒话题。
　　固定收益类开放式基金投资建议
　　关注“侧重配置信用类债券＋参与新股投资”的纯债券型基金产品
　　央行从2008年5月20日起再度上调存款准备金率显示，在加息对国内经济增长影响较大的情况下，政府为了遏制通胀的恶化和信贷的过快增长，主要通过数量型工具来控制通货膨胀和信贷的过快增长，短期内加息的可能性也随之降低。同时，信贷紧缩的背景下银行体系流动性充裕，这将为债券市场提供较为充足的资金，债券市场下阶段预期平稳。在短端利率受央票利率支撑下降有限的情况下，债券市场收益率曲线将呈现进一步扁平的趋势，因此在期限选择上建议侧重中长期品种。
　　信贷紧缩将刺激企业发行债券筹集资金，企业债、公司债等信用类债券发行规模下阶段会继续有所增加。信用类债券收益率相对于国债、金融债等券种收益较高，且同时部分优质公司尤其是国有特大型企业发行的信用类债券违约风险极小，因此信用类债券市场的发展将给债券基金带来投资机会，其收益率上的比较优势也成为债券基金提高收益的重要武器。
　　考虑到当前固定收益类品种的收益率水平，我们维持“固定收益＋新股投资”稳健运作模式的纯债券型基金年收益率6%～10%的判断，适合低风险偏好、且希望实现资产保值的投资者。其中具体品种，建议关注华夏债券、嘉实债券、富国天利、博时稳定价值等相对侧重配置信用类债券，并适当参与新股投资的纯债券型基金。
　　封闭式基金投资建议
　　“平静期”从预期净值增长角度选择优势品种，关注瑞福进取高溢价风险
　　随着绝大部分封闭式基金年度收益分配的实施，4月下旬以来长剩余期限封闭式基金的平均折价水平一直维持在20%上下的合理水平中枢波动，除少数几只基金折价相对较低外，大部分基金的折价介于19%~24%之间，基本保持稳定，封闭式基金市场阶段性的步入平静期。对5月份以来每日封闭式基金市场总体价格与偏股票型开放式整体净值的进行跟踪看到，二者相关系数高达0.97，净值变动俨然成为影响封闭式基金市场价格的主动力。
　　在此背景下，建议下阶段在封基选择上关注预期净值变动情况，适当兼顾折价波动。其中，对于预期净值变动的判断，可以从长期投资管理能力、基金持仓结构等两个角度出发：
　　从长期投资管理能力角度优选具有比较优势的封闭式基金产品
　　封闭式基金作为我国基金规范发展的始作俑者，部分产品在长期的运作中展示了管理人出色的投资能力，对2003年至今5年多来现存封闭式基金历年业绩进行比较分析可以看到，科汇、科翔、金盛、兴华、天元、汉盛、安顺、久嘉、裕阳等基金业绩持续出色，各年度业绩多数处于同业前半区，其中科汇、科翔两只基金业绩更是一直处于同业前十的位置。参考比较上述产品的剩余期限和折价情况，建议侧重关注科汇、科翔、金盛、天元等基金。
　　从持仓角度优选预期表现稳定的封闭式基金产品
　　对于相对稳健的投资者，可以选择侧重投资内需型消费服务行业、政府主导投资板块等预期增长相对确定行业板块的基金。从这一角度出发，并参考封闭式基金的折价水平，建议关注科翔、景宏、同盛、普惠等基金。
　　另外，作为封闭式基金家族中的一员，创新基金瑞福进取基金的“杠杆”价值逐渐被市场认同，近期持续处于大幅溢价状态(5月份以来平均溢价30%左右)。对于该产品，参考市场的融资成本以及“杠杆”隐含的期权价值，我们认为可以给予10%~15%的溢价。尽管有“稀缺性”的因素，该基金目前高达30%以上的市场溢价已经偏高，建议投资者注意控制风险，不要盲目追涨。