鑫茂科技（000836）:风机叶片开始步入收获期(申银万国)

    ●公司拟非公开发行7000万股，增发价11.16元/股，筹资不超过6.3亿元。其中大股东鑫茂集团以持有的天津圣君科技公司70%股权，贝特维奥公司100%股权，天津鑫茂科技园有限公司30.02%股权，认购不低于发行股份总数的25%。如定向增发成功实施，将使公司土地储备达到418亩（权益土地储备60万平方米），预计2008年、2009年结算面积9万、12万平方米，贡献46%左右毛利。

　　●公司已具有年产300套750KW风机叶片产能，自主研发的1.5MW叶片模具于6月底完成试制，2008年下半年投入生产，可分别维持30%和35%的毛利率水平,我们预计2008年实现销售150套750KW叶片，2009年实现销售300套750KW及150套1.5MW叶片，2009年贡献26%的毛利。

　　●公司持有鑫茂鑫风45%股权，中电投和中水投分别持有13.5%和5%股权。公司目前已签订单43套，待签订单200套，后续还有80万千瓦潜在订单。我们认为凭借中电投、中水投的股东背景，鑫茂鑫风将在叶片订单上获得更多销售保证，这种市场资源在竞争激烈的风机叶片行业尤为珍贵。中电投和中水投在全国风电场声势浩大的跑马圈地，也将为公司叶片销售带来广阔市场空间。

　　●由于叶片销售进度低于预期，我们将2008年、2009年盈利预测由0.67元、1.58元下调至0.51元和1.38元，我们按照分部加总价值法计算相对估值。我们给予2008年风机叶片业务30倍PE、工业地产10倍PE和其他业务20倍PE，计算出公司合理股价为7.73元；我们给予风机叶片2009年25倍PE、工业地产8倍PE，其他业务16倍PE，公司的合理股价为20.27元。我们取中值将6个月内目标价定为14元，维持"增持"评级。