重仓股复牌 基金表现冷热不均

    2008年二季度，国内股票市场走出了大幅下跌行情。由于各种因素一些股票处于停牌状态，短暂规避了停牌期间的系统性风险，但在弱市环境下，一旦此类股票复牌恢复交易，将不可避免地出现补跌行情。从2008年一季度的基金报告看，共有10只重仓股陆续处于停牌状态，随着这些股票的陆续复牌，将令基金净值出现冷热两重天的局面。
　　重仓股复牌冲击基金净值
　　基金重仓股复牌会从以下两点对基金净值产生冲击，首先，停牌期间，停牌重仓股占基金净值的比例被动上升。主要原因是市场大幅下跌直接导致基金回报为负，亦或是期间基金业绩表现不佳遭遇净赎回，这两点都会导致基金的资产净值呈现下降的趋势。其次，重仓股方面，由于停牌期间市场系统性风险的存在，重仓股复牌将可能出现“补跌”行情。
　　实证分析之前，不妨做以下假设：第一，对于二季度期间停牌的个股，假定持有的基金未对其进行减持；第二，基金规模的减少主要有两个原因，基金净值获得负收益和份额的减少。其中，净值回报的计算区间为重仓股停牌日期至计算截止日期，基金份额减少比例分别假定为0%、5%和10%。第三，基于市场系统性风险的存在，假设重仓股补跌跌幅等于停牌周期内市场指数的跌幅，市场指数选定沪深300指数。
　　理论上讲，重仓股停牌期间，基金持有的市值保持不变。而在规模不断缩水的背景下，停牌重仓股占基金净值比例被迫上升，导致停牌个股对基金净值的影响程度扩大。一旦停牌股票复牌，市场继续走弱，这些股票将出现大幅的补跌行情，致使基金净值大幅下跌。笔者称这种基金净值的下跌为基金的潜在风险或隐藏风险。
　　选择冲击成本小的基金
　　从模拟结果看，由于基金规模的缩水，基金重仓股的比例被迫提升，有些甚至超出10%的上限。如云天化在华商领先企业、东吴价值成长和博时价值增长贰号三只基金中的比例均超过10%，云天化复牌后的表现将极大程度上影响这三只基金的净值表现。投资者应密切关注这些基金和这些停牌股票复牌后的表现。
　　整体来看，在68只重仓持有停牌股票的基金中，股票复牌对基金净值的冲击成本在2％以上的基金有11只，影响较大的基金是天治品质优选、东吴价值成长、华商领先企业、泰信优质生活和博时价值增长贰号。对于存在潜在风险的基金，投资者应提高警惕，密切关注停牌重仓股的复牌日期，在其持有的停牌股票复牌后进入较为适宜，避免相对可见的下跌风险。
　　基金重仓股停牌信息统计
　　注：指数指沪深３００指数，收益截至２００８－０６－２４。
　　从上表看，云天化、豫园商城和长江电力三只股票的复牌将对部分基金的净值冲击较大。
　　注：模拟截止日期为２００８－０６－２４，份额变化为基金份额变化，冲击成本为基金业绩的潜在下跌幅度。
股票名称　　持有基金个数　　基金最大持有比例（％）　　停牌日期　　　　　　　　区间指数收益
长江电力　　３０　　　　　　６．１０　　　　　　　　 ２００８－０５－０７　　－２５．３７％
云天化　　 ２２　　　　　　１０．８８　　　　　　　　２００８－０３－２１　　－２９．３７％
中联重科　　１７　　　　　　６．８８　　　　　　　　 ２００８－０４－０７　　－２５．８４％
豫园商城　　５　　　　　　 ９．６１　　　　　　　　 ２００８－０２－２２　　－３９．３５％
泸天化　　 ２　　　　　　 ２．６７　　　　　　　　 ２００８－０２－２０　　－４１．９０％
天坛生物　　２　　　　　　 ２．７４　　　　　　　　 ２００８－０５－０５　　－２９．６８％
川化股份　　１　　　　　　 ２．２９　　　　　　　　 ２００８－０２－２０　　－４１．９０％
西部材料　　１　　　　　　 ０．０２　　　　　　　　 ２００８－０１－１５　　－４９．９４％
云南盐化　　１　　　　　　 ４．６４　　　　　　　　 ２００８－０３－２１　　－２９．３７％
重庆百货　　１　　　　　　 ２．５５　　　　　　　　 ２００８－０４－０１　　－２０．４０％
　　重仓股复牌冲击成本较小的基金统计表
序号　　基金名称　　　　　　停牌持股个数　　模拟基金净值冲击成本（％）　　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　份额不变　　　　　　　　　　 份额下降５％　　份额下降１０％
１　　 大成２０２０　　　　１　　　　　　 －０．６３　　　　　　　　　　－０．６６　　 －０．７０
２　　 长城久富核心成长　　１　　　　　　 －０．６３　　　　　　　　　　－０．６６　　 －０．７０
３　　 建信恒久价值　　　　１　　　　　　 －０．５９　　　　　　　　　　－０．６３　　 －０．６６
４　　 招商安泰平衡　　　　１　　　　　　 －０．５８　　　　　　　　　　－０．６１　　 －０．６４
５　　 泰达荷银风险预算　　１　　　　　　 －０．５１　　　　　　　　　　－０．５４　　 －０．５７
６　　 兴业趋势　　　　　　１　　　　　　 －０．４７　　　　　　　　　　－０．５０　　 －０．５２
７　　 宝康灵活配置　　　　１　　　　　　 －０．４６　　　　　　　　　　－０．４８　　 －０．５１
８　　 申万巴黎盛利配置　　１　　　　　　 －０．４４　　　　　　　　　　－０．４７　　 －０．４９
９　　 兴业可转债　　　　 １　　　　　　 －０．１７　　　　　　　　　　－０．１８　　 －０．１９
１０　　富国天利增长债券　　１　　　　　　 －０．０１　　　　　　　　　　－０．０１　　 －０．０１